Una analisi sul dollaro

[Feliks]

Econbrowser: The Dollar in Doubt?

The Dollar in Doubt?

I've found it puzzling that there's all this talk about the prospects for the dollar, in the wake of the G-20 meetings, and more recently World Bank President Zoellick's comments about the primacy of the dollar as a reserve currency. My puzzlement arises from the fact that many of the concerns now being voiced have been voiced before.

The Dollar as the Key Reserve Currency

First, to Zoellick's comments. From Bloomberg:

"There is every reason to believe that the euro's acceptability could grow," Zoellick said in a speech today in Washington. "Of course, the U.S. dollar is and will remain a major currency. But the greenback's fortunes will depend heavily on U.S. choices" on inflation, the budget deficit and financial oversight, he said.

The World Bank chief outlined ways he sees the balance of power in the global economy shifting after the financial crisis. China and probably India will rise in influence and the U.S.'s economic might may be diminished as the international system is "overhauled before our eyes," he said.

In excerpts of his speech released yesterday, Zoellick said, "there will increasingly be other options to the dollar," and the U.S. shouldn't "take for granted" its standing. While didn't specifically mention the yen in the full text of the speech, he said Japan's "old export model" of growth may not be sustainable in a world that's less reliant on U.S. consumers.

As I've noted on previous occasions [0] [1], Jeff Frankel and I [pdf] have outlined the conditions under which the dollar could lose primary reserve currency status to the Euro. In short, calamitously bad policies that induce rapid currency depreciation, or high inflation, would do the trick. Our results, last updated in early 2008 [pdf], might seem somewhat out of date given all the turmoil that has occurred in the meantime. But it's important to realize that it's the relative performance (US versus euro area) that matters, and I see no greater reason to believe that the conditions are in place for a drastic "reversal of fortune" than before. (A slightly different perspective by Jeff Frankel here and here.) I'd note that part of our results for the euro displacing the dollar depended on a London greatly overtaking New York as a financial center; well, that remains to be seen.)

So, if one looks at the breathless commentary about the euro's share rising to new highs, well, that's true, insofar as one looks at known euro reserves and known allocations.


Figure 1: US dollar share of allocated reserves (blue), euro share of allocated reserves (red), and share of allocated reserves accounted by sum of Deutsche mark, French franc, Dutch guilder, ecu (pink squares). NBER defined recession dates shaded gray; assumes latest recession ends 2009Q2. Source: IMF, COFER, September 30, 2009, NBER and author's calculations.

The picture looks a lot less clear when one tries to think about total reserves, a large share of which is of unknown (well, unreported) composition. As always, a little perspective is helpful. Figure 2 shows a longer sample (using different data), and the US dollar share normalized by total reserves, rather than allocated reserves.


Figure 2: Log nominal value of US dollar against major currencies (blue, left scale), US dollar share out of total reserves (red, right scale), US dollar plus 60% of unallocated reserves (green, right scale). US dollar index for September through 9/22. Source: IMF, COFER, September 30, 2009, Federal Reserve via FREDII, and author's calculations.

Notice that the estimated dollar share was relatively low, during the mid-1980s, despite the extremely high trade weighted value of the dollar. Further observe that while the reported US dollar share is now at a record low level (a few percentage points below what it was at the end of 1995), this is the known share. The unallocated share is quite large, and making an educated guess that 60% of unallocated reserves are in dollars yields a somewhat different perspective (the 60% figure makes the end-2003 old series match the guesstimated series). Then the dollar share has been lower, particularly in the early 1990's.

In other words, in terms of analysis, the speech was much ado about nothing, although I may be missing some sort of political subtext (i.e., [2]).

The Dollar's Value, Post-Pittsburgh

What about all the talk about the dollar decline and rebalancing? [3] It was clear before the G-20 meetings that, regardless of what was said and agreed to, dollar adjustment would occur. The extent to which adjustment would occur was, admittedly, obscure before. But it still remains so, exactly because the trajectories of consumption and potential GDP in the US, Europe, and East Asia remain uncertain.


Figure 3: Log nominal value of US dollar against major currencies (blue), log nominal value of US dollar against broad currencies (red). US dollar index values for September through 9/22. Source: Federal Reserve via FREDII, NBER, and author's calculations.

In thinking about the prospects for the dollar, I think it's useful to break the forces affecting it into separate pieces. In particular, reserve currency status is not directly linked to the dollar's value, although they are of course related. The dollar could lose value without losing primary reserve currency status, and could gain reserve share without gaining value. In addition, in thinking about the other forces that can affect the dollar in the absence of tectonic shifts in the dollars international currency role, one can identify a number of factors:

* Portfolio balance effects (dollar asset supply versus demand).
* Cyclical factors (demand for credit, relative price movements, interest rates).
* Safe haven factors
* Structural factors (composition of demand, trend output).

This is not an exhaustive list [4], but it highlights the variety of the relevant effects that have different influences at different horizons (I've skipped purchasing power parity, pure monetary models, etc.). Let me talk about each of these factors in turn.

Portfolio Balance. In this approach, one focuses on stocks of assets denominated in different currencies. In the standard (mean-variance/CAPM) approach, demand for assets depends upon the covariance of relative returns with dollar returns, and the coefficient of relative risk aversion. See this post for the technical exposition.

Increasing amounts of US government debt should, holding all else constant, result in a higher risk premium on dollar assets, or a weaker dollar, or both [5]. Of course, during the next few years, governments around the world will be issuing a lot of debt as well.

Rising default risk relative to other countries could also be put into the model; if the perceived default risk were to rise (once again relative to other countries' government debt), then the risk premium would again rise. But there was nothing at the G-20 meetings to infer a greater incipient increase in US debt than was previously forecast.

Cyclical Factors. Where the economy is in terms of the business cycle has an also impact on the exchange rate. For instance, the US was entering into recession before the euro area; and as shown in Figure 3 the dollar was declining before collapse of Lehman spurred the flight to safety in September 2008. In part, this correlation is due to the empirical strength of Taylor rule fundamentals (see [6], [7]). Now that we're at the zero interest bound in the US, that effect may be in abeyance. Nonetheless, if the US recovers before Europe (and Japan), then the relative price of US goods will rise, pushing up the dollar. So, I'm a bit mystified by the short term pessimism about the dollar's value (over the longer term, other concerns will dominate).

Safe Haven Effects Inspection of Figure 3 reinforces the notion that dollar weakness, for now, is a function of the return of risk appetite. The spike in the dollar from September 2008 through the beginning of 2009 was flight to the safety of Treasurys. In this sense, the dollar decline is a good thing as it highlights the success of policymaker measures to normalize the financial markets. (See for instance the 9/11 Bloomberg Financial Conditions Index, shown below.)


Figure 6: from Michael Rosenberg, Financial Conditions Watch (Bloomberg, September 11, 2009).

Structural Factors. One of the main points emanating from the G-20 meetings (communiqué) was the need for rebalancing [8]. In my previous post I observed that given the considerable evidence in favor of US consumer retrenchment, rebalancing would be more likely than in the past. However, one of the big questions involve what happens in China and East Asia. I am somewhat skeptical about China experiencing a consumption boom, and sustainable growth in government spending and investment; but Nick Lardy has a more optimistic outlook on these counts [9]. To the extent his more optimistic view turns out to be more accurate, then the adjustment that has to be effected by exchange rate changes will be smaller.

That being said, lower trend consumption growth is also consistent with a weaker dollar, holding all else constant. Once again, I don't see how the G-20 meetings would have induced a revision in views regarding the paths of consumption in the US and China.

Menzie Chinn

[Konrad]

Articolo interessante.


DI ROBERT FISK
independent.co.uk

Quasi a simboleggiare il nuovo ordine mondiale, gli Stati arabi hanno avviato trattative segrete con Cina, Russia e Francia per smettere di usare la valuta americana per le transazioni petrolifere.

Mettendo in atto la piu’ radicale trasformazione finanziaria della recente storia del Medio Oriente gli Stati arabi stanno pensando – insieme a Cina, Russia, Giappone e Francia – di abbandonare il dollaro come valuta per il pagamento del petrolio adottando al suo posto un paniere di valute tra cui lo yen giapponese, lo yuan cinese, l’euro, l’oro e una nuova moneta unica prevista per i Paesi aderenti al Consiglio per la cooperazione del Golfo, tra cui Arabia Saudita, Abu Dhabi, Kuwait e Qatar.



Incontri segreti hanno gia’ avuto luogo tra i ministri delle finanze e i governatori delle banche centrali della Russia, della Cina, del Giappone e del Brasile per mettere a punto il progetto che avra’ come conseguenza il fatto che il prezzo del greggio non sara’ piu’ espresso in dollari.

Il progetto, confermato al nostro giornale da fonti bancarie arabe dei Paesi del Golfo Persico e cinesi di Hong Kong, potrebbe contribuire a spiegare l’improvviso rincaro del prezzo dell’oro, ma preannuncia anche nei prossimi nove anni un esodo senza precedenti dai mercati del dollaro.

Gli americani, che sono al corrente degli incontri – pur non conoscendone i dettagli – sono certi di poter sventare questo intrigo internazionale di cui fanno parte leali alleati come il Giappone e i Paesi del Golfo. Sullo sfondo di questi incontri valutari, Sun Bigan, ex inviato speciale della Cina in Medio Oriente, ha sottolineato il rischio di approfondire le divisioni tra Cina e Stati Uniti in ordine alla loro influenza politica e petrolifera in Medio Oriente. “Le dispute e gli scontri bilaterali sono inevitabili”, ha detto all’Africa and Asia Review. “Non possiamo abbassare la guardia in merito all’ostilita’ che fronteggiamo in Medio Oriente sugli interessi energetici e la sicurezza”.

Questa frase ha tutta l’aria di una previsione pericolosa su una futura guerra economica tra Stati Uniti e Cina per il petrolio mediorientale – con il pericolo di trasformare i conflitti della regione in una lotta di supremazia delle grandi potenze. L’incremento della domanda di petrolio e’ piu’ marcato in Cina che negli Stati Uniti in quanto la crescita cinese e’ meno efficiente sotto il profilo energetico. Abbandonando il dollaro i pagamenti, stando a fonti bancarie cinesi, potrebbero essere effettuati in via transitoria in oro. Una indicazione della gigantesca quantita’ di denaro di cui si parla puo’ essere desunta dalla ricchezza di Abu Dhabi, Arabia Saudita, Kuwait e Qatar che insieme hanno, stando alle stime, riserve in dollari per 2.100 miliardi.

Il declino della potenza economica americana strettamente connesso all’attuale recessione globale e’ stato riconosciuto dal presidente della Banca Mondiale Robert Zoellick. “Una delle conseguenze di questa crisi potrebbe essere l’accettazione del fatto che sono cambiati i rapporti di forza economici”, ha detto a Istanbul prima delle riunioni di questa settimana del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Mondiale. Ma e’ stato il nuovo straordinario potere finanziario della Cina – non disgiunto dalla rabbia sia dei Paesi produttori che dei Paesi consumatori di petrolio nei confronti del potere di interferenza degli Stati Uniti nel sistema finanziario internazionale – a stimolare i recenti colloqui con i Paesi del Golfo.

Brasile e India si sono mostrati interessati a far parte di un sistema di pagamenti non piu’ basato sul dollaro. Allo stato la Cina appare la piu’ entusiasta tra le potenze finanziarie, non fosse altro che per il suo gigantesco interscambio commerciale con il Medio Oriente.

La Cina importa il 60% del petrolio che consuma, per lo piu’ dal Medio Oriente e dalla Russia. I cinesi hanno concessioni petrolifere in Iraq – bloccate fino a quest’anno dagli Stati Uniti – e dal 2008 hanno un accordo da 8 miliardi di dollari con l’Iran per lo sviluppo delle capacita’ di raffinazione e delle risorse di gas. La Cina ha contratti petroliferi in Sudan (dove ha sostituito gli Stati Uniti) e da tempo sta negoziando concessioni petrolifere in Libia dove tradizionalmente questo genere di accordi e’ del tipo joint venture.

Inoltre le esportazioni cinesi verso la regione ammontano ora a non meno del 10% delle importazioni di tutti i Paesi del Medio Oriente e includono una vasta gamma di prodotti che vanno dalle automobili agli armamenti, ai generi alimentari, al vestiario e persino alle bambole. Riconoscendo esplicitamente il crescente peso finanziario della Cina, il presidente della Banca Centrale Europea, Jean-Claude Trichet, ha chiesto l’altro ieri a Pechino di consentire alla yuan di apprezzarsi sul dollaro e, di conseguenza, di diminuire la dipendenza della Cina dalla politica monetaria americana contribuendo cosi’ a riequilibrare l’economia mondiale e ad alleggerire la pressione al rialzo sull’euro.

Dagli accordi di Bretton Woods – gli accordi conclusi dopo la seconda guerra mondiale che ci hanno tramandato l’architettura del moderno sistema finanziario internazionale – i partner commerciali degli Stati Uniti hanno dovuto affrontare le conseguenze della posizione di controllo di Washington e, negli anni piu’ recenti, dell’egemonia del dollaro in quanto principale valuta di riserva.

I cinesi credono, ad esempio, che siano stati gli americani a convincere la Gran Bretagna a non entrare nell’euro per impedire una fuga dal dollaro. Ma secondo le fonti bancarie cinesi i colloqui sono andati troppo avanti per poter essere bloccati. “Non e’ da escludere che nel paniere delle monete entri anche il rublo”, ha detto un importante broker di Hong Kong all’Indipendent. “La Gran Bretagna e’ presa in mezzo e finira’ per entrare nell’euro. Non ha scelta in quanto non potra’ piu’ usare il dollaro americano”.

Le fonti finanziarie cinesi sono convinte che il presidente Barack Obama sia troppo occupato a rimettere in piedi l’economia americana per concentrarsi sulle straordinarie implicazioni della transizione dal dollaro ad altre valute nel volgere di nove anni. Al momento la data fissata per l’abbandono del dollaro e’ il 2018.

Gli Stati Uniti hanno fatto appena cenno a questo problema in occasione del G20 di Pittsburgh. Il governatore della Banca centrale cinese e altri funzionari da anni sono preoccupati per la situazione del dollaro e non ne fanno mistero. Il loro problema e’ che gran parte della ricchezza nazionale e’ in dollari.

“Questi progetti cambieranno il volto delle transazioni finanziarie internazionali”, ha detto un banchiere cinese. “Stati Uniti e Gran Bretagna debbono essere molto preoccupati. Vi accorgerete di quanto sono preoccupati dalla pioggia di smentite che questa notizia scatenera’”.

Alla fine del mese scorso l’Iran ha annunciato che le sue riserve in valuta estera saranno in futuro in euro e non in dollari. I banchieri ricordano, naturalmente, quanto e’ capitato all’ultimo Paese produttore di petrolio del Medio Oriente che ha tentato di vendere il petrolio in euro e non in dollari. Pochi mesi dopo che Saddam Hussein aveva comunicato la sua decisione ai quattro venti, gli americani e gli inglesi hanno invaso l’Iraq.

Versione originale:

Robert Fisk
Fonte: The Independent | News | UK and Worldwide News | Newspaper
Link: The demise of the dollar - Business News, Business - The Independent
6.10.2009

Versione italiana:

Fonte: l'Unità.it
Link: Sta per arrivare la morte del dollaro - l'Unità.it...
6.10.2009

Traduzione a cura di Carlo Antonio Biscotto

[Konrad]

DI MIKE WHITNEY
counterpunch.org/

Robert Fisk ha dato fuoco alle polveri con il suo trafelato racconto che compare sul quotidiano britannico The Independent di martedì che da un giorno all’altro si è diffuso come un virus in ogni angolo ammuffito di Internet e ha mandato alle stelle la quotazione dell’oro a 1.026 dollari l’oncia. Qualunque sito web da giorno del giudizio ha messo in evidenza il resoconto sensazionale di Fisk e i blog sono intasati dagli irrefrenabili commenti di coloro che si preparano alla catastrofe rinchiudendosi in un bunker e dei personaggi che investono in oro che sono sicuri del fatto che il mondo, così per come lo conosciamo, sta per finire.



Dall’articolo di Fisk:
“Mettendo in atto la più radicale trasformazione finanziaria della recente storia del Medio Oriente gli Stati arabi stanno pensando – insieme a Cina, Russia, Giappone e Francia – di abbandonare il dollaro come valuta per il pagamento del petrolio adottando al suo posto un paniere di valute tra cui lo yen giapponese, lo yuan cinese, l’euro, l’oro e una nuova moneta unica prevista per i Paesi aderenti al Consiglio per la cooperazione del Golfo, tra cui Arabia Saudita, Abu Dhabi, Kuwait e Qatar.” “Incontri segreti hanno già avuto luogo tra i ministri delle finanze e i governatori delle banche centrali della Russia, della Cina, del Giappone e del Brasile per mettere a punto il progetto che avrà come conseguenza il fatto che il prezzo del greggio non sarà più espresso in dollari.”

“Gli americani, che sono al corrente degli incontri – pur non conoscendone i dettagli – sono certi di poter sventare questo intrigo internazionale di cui fanno parte leali alleati come il Giappone e i Paesi del Golfo. Sullo sfondo di questi incontri valutari, Sun Bigan, ex inviato speciale della Cina in Medio Oriente, ha sottolineato il rischio di approfondire le divisioni tra Cina e Stati Uniti in ordine alla loro influenza politica e petrolifera in Medio Oriente. “Le dispute e gli scontri bilaterali sono inevitabili”, ha detto all’Africa and Asia Review. “Non possiamo abbassare la guardia in merito all’ostilità che fronteggiamo in Medio Oriente sugli interessi energetici e la sicurezza.” “Intrigo internazionale”? Andiamo Fisk, sai fare di meglio.

I rapporti sulla morte del dollaro sono ampiamente esagerati. Il dollaro potrebbe svalutarsi, ma non crollerebbe. E, nel breve termine, è destinato a rafforzarsi mentre il mercato dei capitali rientra nel campo gravitazionale terrestre dopo un viaggio di 6 mesi nello spazio cosmico. Il rapporto tra le azioni in calo e un biglietto verde più forte è ben radicato e, quando il mercato si rimetterà in sesto, il dollaro rimbalzerà ancora una volta. Potete scommetterci. Allora che cosa sono tutte queste sciocchezze sui mediorientali che tengono degli “incontri segreti” lisciandosi la barba mentre tramano contro l’impero? Non è questo il succo dell’articolo di Fisk?

Sì, il dollaro (alla fine) si svaluterà ma non per i motivi che crede la maggior parte della gente. E’ vero che l’aumento della spesa pubblica in disavanzo preoccupa chi possiede dei dollari. Ma questi sono più preoccupati del programma di alleggerimento quantitativo della Fed che fa aumentare l’offerta monetaria acquistando titoli garantiti da mutui immobiliari e Buoni del Tesoro. Bernanke sta semplicemente stampando moneta e la sta riversando nel sistema finanziario per impedire l’arrivo del rigor mortis. Ovviamente la Fed ha dovuto determinare con esattezza la quantità di denaro che intende “creare dal nulla” per calmare i propri creditori. E lo ha fatto. (Il termine del programma è stato fissato per l’inizio del 2010). Detto questo, la Cina e il Giappone stanno ancora acquistando Buoni del Tesoro americano, il che indica che non hanno ancora ”abbandonato la nave.”

La vera ragione per cui il dollaro perderà il suo ruolo di valuta di riserva mondiale è che i mercati americani, che fino a poco tempo fa fornivano fino al 25 per cento della domanda globale, sono in forte calo. Le nazioni che dipendono dalle esportazioni – come Giappone, Cina, Germania e Corea del Sud – stanno già prevedendo il peggio. I consumatori americani sono sommersi da una montagna di debiti, il che significa che le loro spese folli non riprenderanno molto presto. Inoltre la disoccupazione sta aumentando, le ricchezze personali stanno diminuendo, i risparmi sono in crescita e l’orientamento di Washigton contro gli interessi dei lavoratori garantisce che i salari continueranno a ristagnare nel prossimo futuro. Perciò, la classe media americana non sarà più la forza trainante dietro al consumo/domanda globale che era prima della crisi. Quando i consumatori avranno maggiori difficoltà a comprare una nuova Toyota Prius o riempirsi degli ultimi gingilli fatti in Cina da Walmart, i governi e le banche centrali straniere saranno meno incentivati ad accumulare biglietti verdi o a trattare esclusivamente in dollari.

Ecco un estratto da Globe and Mail riportato dal Washington’s Blog:
“Un rapporto di UBS Investment Research rivela che, mentre sarebbe sbagliato eliminare il dollaro americano come valuta di riserva globale, la sua morsa d’acciaio che dura da circa 90 anni si sta allentando. ‘L’utilizzo del dollaro americano come valuta di riserva internazionale è in diminuzione’, sostiene l’economista di UBS Paul Donovan.” “’La quota di mercato del dollaro nelle transazioni internazionali probabilmente diminuirà nei prossimi mesi e nei prossimi anni, ma solo dei continui errori da parte della politica – o un’ingente pressione fiscale – potrebbero forse far perdere del tutto al dollaro il suo status di valuta di riserva.’” “Il rapporto di UBS sostiene che il progressivo slittamento del dollaro americano non è guidato dalle banche centrali mondiali ma dal settore privato perché le singole aziende stanno abbandonando sempre più il biglietto verde come loro valuta internazionale di fiducia.” “’L’utilizzo delle riserve da parte del settore privato è più importante delle riserve ufficiali delle banche centrali – un’importanza fino a 20 volte maggiore, a seconda delle interpretazioni,’ ha detto Donovan. ‘Ci sono chiari segnali che l’abbandono del dollaro come valuta di riserva da parte settore privato abbia subito un’accelerazione dal 2000.’” Quando l’industria privata abbandonerà il dollaro, verrà imitata anche dai governi, dagli investitori e dalle banche centrali. La morbida tirannia del dominio del dollaro si sgretolerà e aumenterà la parità tra le valute e i governi. Questo creerà migliori opportunità per ottenere il consenso su questioni di interesse reciproco. Un’unica nazione non potrà più dettare la politica internazionale.

La cosiddetta “egemonia del dollaro” ha aumentato pesantemente il macroscopico sbilanciamento di potere che esiste oggi nel mondo. Ha messo il potere decisionale a livello globale nelle mani di un manipolo di signori della guerra a Washington la cui visione ristretta non va mai oltre il proprio tornaconto materiale e quello dei loro elettori. Mentre il dollaro si indebolisce e la domanda dei consumatori scende, gli Stati Uniti saranno costretti a ridurre le loro guerre e a rivedere il proprio comportamento per adeguarsi agli standard internazionali. O ci si adegua, o saranno ricacciati nell’oblio. Allora, qual è esattamente il lato negativo?

Lo status di superpotenza fa affidamento sulle fragili fondamenta del dollaro, e il dollaro sta iniziando a scricchiolare. Fisk ha ragione su questo aspetto, sono in arrivo dei grossi cambiamenti. Ma non ora.

Mike Whitney
Fonte: CounterPunch: Tells the Facts, Names the Names
Link: Mike Whitney: Dollar Hysteria
6.10.2009

Scelto e tradotto da JJULES per www.comedonchisciotte.org


ComeDonChisciotte - L’ ISTERIA SUL DOLLARO

[Feliks]

perché mi zozzi il thread serio con la roba presa da comedonchisciotte?

[-Duca-]

ostridicolo:

[Konrad]

perché mi zozzi il thread serio con la roba presa da comedonchisciotte?

Chiedo venia ma mi sono lasciato prendere la mano.:sofico:

[benjamin_linus]

Chiedo venia ma mi sono lasciato prendere la mano.:sofico:

Bene, completiamo l'opera...

[Feliks]

Bene, completiamo l'opera...

e poi la vera chicca

[Ronnie]

bwhahahahahah ostridicolo:

il grafico è meraviglioso ahahahah

[Feliks]

bwhahahahahah ostridicolo:

il grafico è meraviglioso ahahahah

che poi boh, è la teoria quantitativa della moneta, cazzo c'entra keynes...?